圖片來源：百度百科

6月25日，曹操出行（02643.HK）在港交所主板掛牌上市，聯席保薦人為海通國際、農銀國際、廣發證券(香港)。然而上市首日，曹操出行股價開盤大跌，連續兩個交易日均收于36港元/股，較41.94港元/股的發行價下跌14.16%。

公開資料顯示，曹操出行是一家由吉利集團孵化的中國網約車平臺。截至2024年12月31日，公司在136個城市運營。于2023年，其總交易價值(GTV)為122億元，較2022年增長37.5%，并于2024年達170億元，較2023年增加38.8%，根據弗若斯特沙利文的資料，公司的市場占有率為5.4%。

最后實際可行日期，曹操出行由UgoInvestment Limited持有約83.9%的權益，而UgoInvestment Limited由李書福全資擁有。李書福為吉利汽車創始人及董事長，并控制吉利控股及浙江濟底。

募資18.53億港元能否解決資金問題？

曹操出行成立于2015年，是吉利控股集團布局“新能源汽車共享生態”的戰略性投資業務。2024年4月29日，曹操出行正式向港交所主板提交上市申請。

根據公告，曹操出行此次全球發售共計4417.86萬股股份，其中香港公開發售441.79萬股，國際發售3976.07萬股，每股發行價定為41.94港元。據此計算，公司預計募資約18.53億港元，上市后估值將達到228.23億港元。

此次IPO引入6家基石投資者，包括梅賽德斯-奔馳、未來資產證券（香港）、無極資本、國軒高科(32.480, 0.09, 0.28%)（香港）、億緯亞洲和速騰聚創，合計認購2264.24萬股，涉及金額約9.52億港元。

值得注意的是，從此次募資用途計劃看，30%的募資用于還債及補充營運資金。此前，曹操出行曾多次募資，2017年至2021年期間，公司完成三輪融資，合計28億元，但公司依然明顯缺錢。截至2024年底，公司資產負債率高達276.71%，債務72.19億元，而貨幣資金僅為1.59億元。

至今，曹操出行尚未實現盈利。2021年至2024年，公司累計虧損逾82億元。這四年，公司營業收入持續增長，虧損額持續減少，但盈利拐點尚未出現。

三大難題待解

財務狀況取決于曹操出行的運營模式。曹操出行采用B2C模式，直接購買并提供車輛，招募專屬司機或與運力合作伙伴合作。資料顯示，曹操出行的非流動資產很重，有一支超3.3萬輛車的自營車隊（如楓葉80V、曹操60）。截至2024年6月底，在曹操出行的28.5億元的非流動資產中，有22.1億元為自有車輛，占比達到了77.5%。而這每年將帶來巨大的折舊及維修成本。

《招股說明書》顯示，假設曹操出行的一單收入8.8元，除了6.9元給與司機外，還需支付1.2元的折舊及車輛維修成本，占到一單總收入近14%。

在獲客層面，曹操出行過度依賴聚合平臺。為獲得用戶流量，近年來，曹操出行大幅增加與高德、百度等聚合平臺的合作。招股書顯示，2022年至2024年，公司來自聚合平臺的訂單分別占其GTV的49.9%、73.2%、85.4%，分別占其訂單量的51.4%、74.1%、85.7%。2024年，與曹操出行合作的三大聚合平臺分別貢獻其GTV的42.5%、11.8%、10.4%。

與之對應的是，聚合平臺向曹操出行收取的傭金也大幅增長。招股書披露，聚合平臺收取的傭金由2022年的3.21億元，增至2024年的10.46億元。

在運營層面，曹操出行在合規方面問題不斷。招股書顯示，2022-2024年，曹操出行平臺上一直存在大量未取得運輸證的車輛和未取得網絡預約出租汽車駕駛員證的司機。例如，2024年10月，592346輛活躍車輛中有50942輛未取得運輸證，590583名活躍司機中有65555名未取得駕駛員證。

因為無證問題，曹操出行多次被監管部門約談。天眼查App顯示，杭州優行科技有限公司共有行政處罰739條，90%以上的處罰原因是駕駛員及運營車輛未取得相關證件。

定制車新故事能否走通？

曹操出行此次上市比較亮點的是“定制車”的故事。擁有吉利集團汽車產業的優勢，曹操出行大力推行定制車。曹操出行的定制車主要有兩款，分別是2022年4月開始運營的楓葉80V和2023年3月推出的曹操60，分別用于專車和惠選服務。

在曹操出行看來，定制車的使用，不僅可以為乘客提供高性價比和始終如一的乘坐體驗，還可以解決司機端的痛點。據弗若斯特沙利文資料，楓葉80V和曹操60兩款車，預計TCO（持有成本）分別為0.53元/公里和0.47元/公里，與典型純電車相比，分別減少33%和40%。

這樣一來，可以增加司機的收入和司機在平臺的留存率，與此同時，減少公司為留存司機而投入的補貼。因大量的車輛采購，吉利集團一直是曹操出行最大的供應商。2022年-2024年，公司向吉利集團的采購金額分別為14.62億元、15.78億元和14.65億元。

如今，曹操出行正在與吉利集團合作開發，專門提供Robotaxi服務的新定制車。今年2月，旗下自動駕駛平臺曹操智行已上線，正在蘇杭兩地開展Robotaxi試點服務。

公司在招股書中透露，與吉利合作開發的一款專為自動駕駛而設的L4級Robotaxi，預期將于2026年底推出。不過，值得注意的是，如蘿卜快跑早在2013年便啟動自動駕駛研發，2020年已開放無人駕駛服務。